黄金按不住了

出品 | 妙投 APP

作者 | 丁萍

头图 | 视觉中国

乱世买黄金，这一逻辑正在进一步推高金价。

近期，随着地缘政治风险上升和美国大选不确定性的持续发酵，黄金价格出现了强劲上涨。伦敦现货黄金突破了 2730 美元 / 盎司，而沪金主力合约也突破了 630 元 / 克，双双创下历史新高。

与此同时，美元指数自 10 月 10 日以来也持续上涨，出现了美元和黄金同步上涨的局面，这是相对罕见的现象。

通常，黄金和美元这两种资产因为各自的市场定位，会呈现 " 此消彼长 " 关系：当美元强势时，黄金往往黯然失色；而当美元走弱，黄金则会熠熠生辉。

这背后的逻辑很简单：黄金是以美元计价的。当美元走强，其他货币的购买力下降，买入黄金的成本就会变高，抑制了需求；相反，美元走弱，黄金相对变得更便宜，全球投资者的需求便会增加，从而推高金价。

问题来了，为何现在美元走强，却没有冲击到黄金？

黄金为何与美元同涨？

当前美元和黄金双双上涨的现象，更多是反映了市场对全球经济不确定性和复杂局势的高度警惕。

首先，地缘冲突升级。

全球范围内的地缘政治不确定性显著提升了对避险资产的需求，当恐慌情绪蔓延、市场波动加剧时，投资者通常会涌向安全资产，而黄金和美元都是避险的首选。

近期，全球范围内的地缘紧张局势不断加剧。

（1）巴以冲突进入新的紧张阶段。以色列频繁袭击维和部队并批准对伊朗实施报复性打击，同时哈马斯领导人被击毙，局势进一步复杂化。

（2）韩朝半岛局势也愈发紧张。韩国方面多次进行军事演习，尤其是与美国联合举行的大规模军演，进一步加剧了朝鲜半岛的军事紧张态势。

（3）俄乌冲突再度升级。俄乌冲突在 10 月 17 日夜间再度升级，俄罗斯军队出动 50 多架无人机，对乌克兰展开新一轮猛烈攻击。

由于地缘局势持续恶化，全球市场的避险情绪显著增加，投资者在短期内既买入美元以应对流动性需求，也增持黄金以对冲长期风险。这种避险情绪打破了传统的美元与黄金反向走势的规律，推动黄金与美元同步上涨。

其次，市场在交易特朗普上任美国总统。

随着 2024 年美国大选投票日临近（11 月 5 日），特朗普与哈里斯的竞争愈加激烈。尽管哈里斯在综合民调中稍占优势，但特朗普在摇摆州的支持率不断上升。截至 10 月 12 日，Polymarket 平台的数据显示，认为特朗普获胜的概率已达 54.9%。

如果特朗普上台，对内，他将推行的大规模减税和基建计划，来刺激美国经济增长，增强市场对美国经济的信心，吸引国际资本流入美国，推高了美元的需求和汇率；对外，特朗普将实施的强硬贸易政策（如对中国加征关税），在短期内被视为利好美元，因为这些政策可能减少美国的贸易逆差，并提高美国国内产品的竞争力。

但与此同时，特朗普的外交政策往往较为强硬，会增加全球经济的不确定性；特朗普的减税和支出政策可能会导致美国财政赤字扩大，进而推动通胀预期上升。虽然美元强势，但通胀预期上升使得投资者转向黄金，以对冲潜在的通胀风险。

总之，特朗普上台后，扩张性经济政策和强硬贸易政策推高了美元需求，但与此同时，他的外交和经济政策带来的不确定性增加了市场的避险需求，利好黄金。正是因为这种政策组合，也助推美元和黄金形成同时上涨的局面。

除此之外，欧元贬值也是美元指数走强的助推器。由于欧洲经济增长疲软以及欧央行的宽松货币政策，欧元同样面临贬值压力。

美元指数是通过一篮子国际货币相对美元的加权平均汇率来计算的，主要包括以下 6 种货币：

欧元（EUR）：占比最大，约为 57.6%。

日元（JPY）：权重约为 13.6%。

英镑（GBP）：权重约为 11.9%。

加拿大元（CAD）：权重约为 9.1%。

瑞典克朗（SEK）：权重约为 4.2%。

瑞士法郎（CHF）：权重约为 3.6%。

在以上因素共同推动下，美元和黄金同步走强，打破了传统的负相关关系，是市场应对高度不确定性的一种短期反应。

一旦这种不确定性有所缓解，投资者将重新调整资产配置，导致其中一个资产（美元或黄金）开始回落。

黄金向上，美元向下

根本逻辑是美元主导地位的削弱。

在二战的硝烟逐渐散去后，全球各国领袖齐聚美国新罕布什尔州的布雷顿森林，缔造了一个具有深远影响的国际协议。

这场历史性会议不仅促成了国际货币基金组织和世界银行的建立，还确立了美元作为全球主要储备货币的地位，美元与黄金挂钩，其他货币则与美元挂钩，使其成为国际贸易和金融交易的主导货币。

然而，1971 年尼克松总统宣布美元与黄金脱钩，虽然这一决定动摇了金融界，但并未削弱美元的全球主导地位。尤其在石油美元体系、俄乌冲突、通胀加息及欧洲能源危机等事件的推动下，美元的全球影响力反而达到了新的高度。

但随着美国债务的持续攀升和全球对美元霸权的担忧，市场对美元作为全球储备货币的信任正在逐步削弱。这种信任危机促使全球越来越多的国家开始去美元化，以减少对美元的依赖，特别是在美国财政和债务问题日益严重的背景下。

自 2020 年以来，美国为了应对疫情后的经济冲击，采取了大规模的货币宽松政策和财政补贴措施，这些措施虽然在短期内提振了经济，但也带来了严重的财政赤字和债务问题：

2022 年，美国财政赤字达到 1.38 万亿美元，占 GDP 的 5.5%；2023 年，财政赤字进一步上升至 1.7 万亿美元，占 GDP 的 6.3%；根据美国国会预算办公室（CBO）2024 年 6 月的预测，美国的财政赤字将在 2024 年达到 1.9 万亿美元，占 GDP 的 7.0%。

这些数字远远超过美国长期以来对其他国家建议的 3% 赤字率红线，显示出美国财政支出透支的严重程度。

持续高企的财政赤字也加重了美国的债务负担。根据 Wind 数据显示，截至 2024 年 10 月 21 日，美国的未偿公共债务总额已达到 35.77 万亿美元，占 GDP 的比例已超 120%。

（图表来源：华源证券）

如果美国继续依赖借贷来维持其庞大的财政支出，未来美元的价值可能会面临显著风险，尤其是对于持有大量美元储备的国家。甚至，如果未来爆发金融危机，美联储可能会通过印钞（即量化宽松）来救市，这种做法会进一步削弱美元的主导地位。

推动 " 去美元化 " 的另一因素是美元 " 武器化 " 的反噬效应。

美国频繁利用其货币霸权，将美元 " 武器化 "，通过制裁、冻结资产等方式对特定国家进行金融打击；或通过金融手段制裁对象的资金流动和贸易往来，削弱敌对国家的经济能力。尤其是在俄乌冲突期间对俄罗斯的经济制裁，这让其他国家开始担心过度依赖美元会增加它们经济的脆弱性。

出于战略安全的考虑，一些重要经济体如俄罗斯、中国、印度等国家在进行能源和其他重要交易时，越来越多地采用本国货币结算，以摆脱对美元的依赖，防止未来遭遇类似的金融制裁。

在以上背景下，" 去美元化 " 成为一种趋势，这种趋势的结果之一是，美元在全球外汇储备中的份额从历史高峰 85% 以上，逐渐下降到如今的不足 60%。

随着美元主导地位逐渐削弱，投资者对黄金的需求也显著上升，黄金的吸引力不断增强，成为对冲美元风险的重要资产。

根据官方数据，金砖国家的黄金持仓量从 2000 年约 5705 万盎司增至 2023 年的 20259 万盎司，整体增幅超过三倍。其中，俄罗斯、中国和印度增持尤为显著，分别增加了约 6260 万盎司、5920 万盎司和 1430 万盎司，这使得它们在 2023 年进入全球官方黄金储备前十，并超越了欧洲央行的黄金储备量。

总之，从长期维度看，美元主导地位的削弱就是支撑黄金向上的主要逻辑。但中短期来看，黄金也存在危险的一面。

黄金也有危险的一面

（1）美国大选落地：市场资金已抢先交易特朗普上台预期，我们必须警惕这种逻辑已经被部分透支。

美国大选的全民投票日是 11 月 5 日，美联储的议息会议将在 11 月 6 日举行。需要警惕的是，随着这些关键日期的临近，市场可能随时出现高位获利回吐或 " 买预期、卖事实 " 的调整风险。

（2）降息幅度不及预期：美联储货币政策将在 11 月 8 日和 12 月 19 日揭晓。根据 CME" 美联储观察 " 数据，美联储到 11 月降息 25 个基点的概率为 91.1%，到 12 月累计降息 50 个基点的概率为 68.3%。如果实际降息幅度不及预期，将会导致金价回落。

（3）地缘政治紧张局势缓解，避险需求降低：如果国际局势趋于稳定（如战争结束、重大冲突解决），投资者避险情绪减弱，黄金需求可能减少，导致价格下跌。

（4）美联储加息风险：历史数据显示，黄金价格与美债实际收益率呈现高度的负相关关系。当美联储加息，美债的实际收益率上升，持有黄金的机会成本增加，导致资金流向收益更高的美债，金价因此承压。实际利率的高低由名义利率和通胀率决定，若加息幅度超出预期，金价可能大幅回落。

（5）全球经济增长预期提升：当全球经济形势好转，投资者对避险资产（如黄金）的需求减少，资金流向风险资产，导致黄金需求下降。特别是在经济增长和通胀压力较低的环境中，黄金吸引力可能会减弱。

我们认为，事件（1）、（2）和（3）对金价短期影响较大，但持续时间通常不长；事件（4）和（5）短期内发生的概率较低，但一旦发生，对金价的影响将更为深远且持久。

具体到投资上，也存在一些需要警惕的风险：

金价涨了，黄金股未必跟随上涨。在金价上涨的早期或预期上涨时，黄金股往往表现较好，但随着金价的上涨趋于平稳或温和，短期内不会有太高的上涨预期，黄金股会出现滞涨甚至下跌。因此，投资者需要注意黄金股和金价走势并不完全同步。

金价上涨，冲击金店的业绩。一是高昂的金价使得消费者更倾向于购买金条而非金饰，因为金条较少涉及设计和品牌价值的溢价，从投资角度看性价比更高；二是当前的经济低迷和就业市场压力使得消费者对金饰这类非必需品的购买更加谨慎，这均会导致金店的业绩下滑。

那我们普通人怎样才能享受黄金上涨带来的红利呢？

一是实物黄金。实物黄金主要包括金条和金饰。金条通常通过银行或金店销售，通常溢价约为 5%，接近现货金价，但需要注意存储和安全成本；

二是黄金 ETF。黄金 ETF 是基于黄金价格的交易型开放式基金，底层逻辑是实物黄金，其价格与黄金的市场走势密切相关，具备高流动性和透明度。适合风险偏好较低的投资者，因为其波动性相对较小，稳健性较高。

需要注意的是，国内金价与国际金价往往有偏离，主要是受汇率影响，其内在逻辑是，人民币贬值时，资本出逃的意愿增强，但受制于外汇管制，资金就倾向于投资黄金以规避人民币贬值带来的风险；反之，如果人民币升值，黄金 etf 的表现则跑不赢国际黄金市场。

总之，当前美元与黄金同步走强的现象，是一种市场对高度不确定性的短期反应，预计不会长期持续。从长期来看，随着美元主导地位的逐渐削弱，黄金的价格有望继续上涨。

然而，短期内，投资者需警惕关键事件（如美国大选或美联储政策）的影响，这些事件的结果一旦明朗，可能会引发市场的调整风险，导致金价暂时回落。因此，尽管黄金长期看涨，短期波动仍然不可忽视。

参考资料：

华源证券《去美元化遇到拐点 看好黄金、Vix、人民币资产》；

中泰证券《黄金与美元缘何同涨？》。

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